中铝的国际业绩变化、股价保值和风险收购

国际财经新闻记者|邹陈旭数据图片中铝国际2012-2016年度报告和2017年第一季度报告均显示正营业利润,但每年净营业流量为负 近日,中铝国际工程有限公司(以下简称“中铝国际”)更新了招股说明书。 中铝国际于2012年在香港上市,计划重返上海证券交易所上市。计划发行11.41亿股,募集50亿元。 中铝国际的控股股东是中国最大的铝生产商中铝,它是中铝工程和技术业务部门的唯一平台。 然而,在审查了中铝国际的财务报表后,记者有很多疑问。例如,中铝国际的经营利润和经营净流量大相径庭,非经常性损益是利润的“主力军”,还有“惊人的性价比”收购。其可能发行价格(募集资金金额/发行股票数量)是香港股票价格的两倍以上,可能面临发行和违约的风险。运营净流量几年来一直为负值。中铝国际2012-2016年度报告和2017年第一季度财务报告均为正值,但每年的运营净流量为负值 2012年,中铝国际营业利润为14.67亿元,经营活动现金净额为-12.86亿元(国际会计准则) 中铝国际2016年的声明显示,其2013年至2016年的营业利润分为22.72亿元、10.14亿元、7.97亿元和12.65亿元。 2013年至2016年,净营运流量分别为-22.04亿元,-9.43亿元,-4.75亿元,-11.92亿元 东方财富数据显示,中铝国际2011年至2017年第一季度的总营业利润为78.41亿元,而净营业流量为-79.81亿元。 中铝国际解释了为什么连续五年经营利润为正,而经营净流量为负:“2013年至2016年,中铝国际经营活动产生的现金流金额与净利润之间的差额主要来自存货、经营应收项目和经营应付项目的变化。” 对此,一些专业人士表示,这种差异持续了很长时间,其合理性值得怀疑。 长江商学院会计学教授张维宁告诉记者:“一般来说,如果一个企业连续五年以上的营业利润为正,净营业流量为负,可能是由于其经营质量差。” 中铝国际答复称,报告期内,公司经营活动的净现金流为负,主要是由于建设项目占用了较长的资本周期。 近年来,公司在工业项目建设的基础上,全面发展成为工业和民用建设项目,同时开展了适当的投融资、建设等先进的资本项目。 在公司开展的预付款项目建设期间,建设资金应按合同约定提前支付,相关政府或其平台公司回购时产生现金流入。 为了积极推进项目建设进程,降低整体资金成本和管理成本,与客户共享互利,公司将在回收风险可控的情况下,对部分优质项目客户提供财务支持,并在一定金额内预付给分包商或供应商,以适时满足项目整体采购需求,确保项目如期进行。 报告期内,本公司上述项目大多处于资本投资阶段,导致本公司经营活动净现金流量为负。 利润的“主力军”:除了连续5年出现负净营运现金流的“奇怪现象”,中铝国际的主要利润来源也令人惊讶。 根据申报草案,中铝国际2013年至2016年的非经常性损益分别为13.68亿元、2.84亿元、3.11亿元和7.5亿元,扣除2013年至2016年的净利润分别为3.59亿元、4.39亿元、2.29亿元和4.07亿元 中铝国际2013年至2016年的非经常性损益总额为27.12亿元,是母公司扣除不付款后净利润的1.89倍(母公司扣除不付款后2013年至2016年净利润总额为14.34亿元) 这意味着,扣除非经常性损益后,中铝国际2013年至2016年的净利润总额仅为34.59% 根据申报草案,2013年至2016年,中铝国际非经常性损益中政府补贴比例分别为2.22%(3038.01万元)、15.59%(4433.45万元)、17.82%(5533.90万元)和5.18%(3885.8万元),均不显著 中铝的非经常性损益主要来自其他因素,如2016年处置非流动资产2.59亿元,向非金融企业收取资本占用费1.99亿元,收购产生的巨额收益2.7亿元等。 关于非经常性损益占利润的比例很高,中铝国际表示,该公司的非经常性损益是零星的、不可持续的,因此该公司的利润主要取决于其主营业务。 对中铝国际的莫名其妙的收购也能产生巨额利润,这也让该行业惊呼“莫名其妙” 让我们回顾一下中铝国际“不可理解”的收购是如何发生的。 据报道,2016年6月30日,中铝国际完成了对九夜建设62.5%的收购,收购价格为4998万元,净资产为3.2亿元。因此,中铝国际获得了2.7亿元的利润率。 根据申报草案,九夜建设2015年总利润为-2.77亿元,2016年净利润为1.32亿元,净资产为4.98亿元(同比下降4618.19万元) 为什么九夜建筑的基础在购买前后发生了如此大的变化?除了上述惊人的收购之外,中铝国际的另一项收购也令人费解。 2014年1月1日,中铝国际以现金186.28万元购买华恒花园公司100%股权。华恒花园2013年净资产账面价值为222.46万元,利润总额为47.81万元。 这是另一项“免费”收购。 为什么这些好事经常落在中铝国际身上?无论这两笔交易背后是否有其他条件或原因,似乎是“稳中有进,不亏”,记者都没有在申报稿中找到。 中铝国际解释称,九夜建设可辨认净资产的公允价值评估值为5.45亿元,审计值为4.98亿元 九夜建设并购后,公司加大了整合力度,双方优势互补,充分发挥公司核心企业的品牌优势和资金优势,在项目并购和管理方面大力支持九夜建设,实现了九夜并购的初衷。 九夜2016年的建设和经营业绩良好,相关财务数据已经过审计。 当时,购买的考虑是通过双方谈判确定的。 公司收购华恒源公司严格按照SASAC的有关规定,履行了资产评估程序,并由国有资产授权管理单位备案。因此,收购价格是合理的。 股价突破风险如果中铝国际成功a股上市,其股价就是突破风险 中铝国际计划此次融资50亿元,发行11.41亿股。 7月10日,中铝国际香港股票收于2.19港元,相当于1.91元人民币 如果我们以筹集50亿元和发行11.41亿股计算,中铝国际的发行价格是4.38元,大约是香港股票价格的2.3倍。 中铝国际回应称,考虑到a股资本市场的现状,公司最终将根据自身业务需求和长期资本运营计划确定具体发行规模。 基于香港股市与国内资本市场在风险特征等诸多方面的差异,例如,中冶集团等同行业a股+H股上市公司的h股价格往往低于每股净资产。 中铝国际香港股价长期低于发行价,并未对公司运营产生重大不利影响。 关于中铝国际提议的发行价,一位知名证券公司分析师告诉记者,“可能存在违约风险,但港股和a股的定价策略不同,未来形势仍不明朗。” 厦门私募股权投资者杰克(Jake)告诉记者,“根据正常经验,如果中铝国际成功上市a股,应该会有很多炒作。在产生相对收入后,股价下跌可能比其他股票更剧烈 中铝国际尚未成功上市,其业绩已开始下滑。 中铝国际2016年营业利润同比增长58.68%,母公司净利润同比增长114.58% 2017年第一季度,中铝的国际营业利润同比下降44.98%,母公司净利润同比下降81.62% 中铝国际表示,作为一家工程企业,第一季度是该行业的淡季。 2016年第一季度后,公司发行了一系列公司债券产品,导致财务费用同比增加,导致同期相关指标在基数小于同期的情况下出现大幅波动。

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