HKEx首席中国经济学家巴曙松:中国风险投资业进入股票时代,未来只有50-100家机构有望发展空

2019年9月17日,中国投资者未来峰会将在深圳举行。会议将邀请近100名主流投资机构负责人和商界领袖共同讨论潜在赛马场的发展机遇。

北京大学汇丰金融学院执行董事、香港交易所董事总经理兼首席中国经济学家巴曙松教授在一次讲话中表示,中国经济实际上正处于一个增长率不断变化的时期,也是取代新旧力量的关键阶段。

他认为,中国经济正在逐步结束高速增长的历史阶段,并开始寻找一个中速增长的平台,从最初快速扩张的增量经济转向股票经济。

借鉴日本、德国等发达国家的经验,中速增长平台需要经历一个艰难的过渡期。然而,一旦找到中速增长平台,它可能会持续5-10年甚至更长时间。这一时期将是新旧权力转换和经济转型的关键阶段。

巴曙松指出,目前,受人口老龄化、经济转型、市场逐渐向机构投资者主导转变等多种因素的影响,中国风险投资业即将进入股票经济时代。资金的数量和规模将大大减少。只有50-100家专业投资机构有望在未来市场积极发展空。

然而,在他看来,新旧驱动力的转化正是中国有判断力的专业投资者的机遇——机遇来自培育新经济和改造旧经济。

以下是嘉宾讲话的抄本:巴曙松:谢谢你,主持人。我很高兴参加这次有许多投资者参加的盛会。作为一名研究人员,谈论我的个人观点不一定是正确的,但仅供参考。

投资不能不看宏观经济数据。刚刚发布的8月份数据给人留下了一个非常复杂、可能矛盾的印象。一些指标在回落,而另一些指标在上升。

这种持续消除的过程使得很难根据周期性波动的最初特征来判断经济是触底、复苏还是衰退。

这种情况实际上持续了一段时间,这是经济转型期的一个非常重要的特征。

一般来说,可以观察到的一个大判断是,如果你画一幅改革开放40年的增长数据图,你可以看到中国经济实际上正处于从10%的中位高速增长向新的中速增长平台的过渡时期。

经济过渡期的特点始于2012年和2013年。整个经济的波动幅度大大缩小,季度和季度波动往往只有0.1和0.2个百分点。

从短期来看,增长率下降是由贸易摩擦和房地产政策调整造成的。与日本、韩国、德国等发达国家的经验相比,从较长的历史时期来看,基本上可以判断,现阶段处于高速增长期结束和成熟期之间的过渡阶段。

当前的经济表现符合典型经济转型期的特点:新经济增长活力强,旧经济增长缓慢空并正在回落。然而,新经济不够大,旧经济仍然足够大。在旧经济由新经济向旧经济转变的过程中,旧经济的回落带动了比新经济扩张更大的经济衰退,因此总体经济增长率正在回落。

从目前的增长趋势来看,有人说中国经济将会出现一条“L”型增长曲线。关键是判断这条水平线是画在左边还是画在左边。这与日本非常相似。

在日本的经济界,当经济在从高速向中速过渡期间到达底部时,经常是每年讨论的话题。当在多年的讨论中没有发现中速平台时,中速增长平台开始出现。

在这个中速增长的平台上,如果能更有效地促进新旧力量的转化,它会慢慢站稳脚跟。如果能在这个中速增长平台上再持续5-10年,这可能是中国未来从发展中国家向中高收入国家转型的必要阶段。

在新旧增长力量转化的关键阶段,如何将金融资源从传统经济转化为新经济,是当前金融市场改革的历史使命,也是当今风险投资者的使命。

在当前的经济转型阶段,我们也面临着人口老龄化。它的影响非常深远,导致储蓄率下降,消费者行为改变,甚至影响我们的金融结构。例如,当人们年轻时,他们的行为模式是工作、储蓄和买房。当他们年老时,他们可能会面临保险和医疗保健。

因此,目前,我们正处于提速和换挡阶段,处于增长动力的转型期,处于从高速增长寻找中速增长平台的阶段,正逐步从原来快速扩张的增量经济转向股票经济。

什么是股票经济?可能是总量的扩张减缓甚至收缩,但一些处于不同层次的受试者内心会感到扩张或收缩。

以最近重新在港交所申HKEx首席中国经济学家巴曙松:中国风险投资业进入股票时代,未来只有50-100家机构有望发展空请上市的百威啤酒所在的啤酒行业为例,这几年中国内地啤酒消费总量增长很慢,甚至有的年份在收缩;但是从啤酒内部来看,做低端的收缩的量非常大,而中端和高端还在扩张,百威从年报中可以看出是认为中高端是未来自己要进一步扩张的部分。以百威啤酒最近重新申请在香港交易所上市的啤酒行业为例。近年来,中国大陆的啤酒消费总量增长非常缓慢,甚至在某些年份出现萎缩。然而,从啤酒内部来看,低端的收缩量非常大,而中高端仍在扩张。百威啤酒从年度报告中可以看出,中高端是它希望在未来进一步扩张的部分。

城市化对中国经济发展仍有深远影响。

我们根据不同的模型进行了计算,得出的结论是,从现在到2030年,中国的城市化率将会上升,这与不同模型计算的不同结论更加一致。然而,2030年后,根据不同的模式,中国城市化的路径、方向和趋势将会有很大的差异。

如果我们说过去几十年的城市化使大、中、小城市受益,那么在未来十年左右,城市化很可能会集中在城市群。

我们模拟计算了2018-2030年间人口增长最快的20个城市,主要集中在重点城市群和核心城市,这也是城市化领域由增量向存量转变的体现。

从这个意义上说,如果你看看一个城市是二线城市还是一线城市,除了房屋的数量和价格之外,你实际上可以看到新建和二手房交易的比例。现在,基本上在去年,近20个城市的二手房交易已经大大超过了新的交易。

也就是说,未来可能不取决于新房的扩建,而取决于二手房交易以满足市场需求,这是房地产领域从增量经济向股票经济转变的表现。

因此,在未来,核心城市和主要城市群将引领新的城市结构、区域结构和增长结构的形成。

我们还看到,随着产业结构的转型,新基础设施投资呈上升趋势,即风险投资机构参与5G和信息安全,而房地产投资的拐点已经出现,预计下半年将继续下降。

这种从增长到股票的转变实际上在风险投资行业也逐渐显现出来。在早期阶段,任何人都可以经常找到一些钱来投资。从市场前沿的角度来看,未来只有大约50-100家机构在这个市场上有真正的积极发展机会。

然而,目前有多少私募股权基金在中国资产管理协会注册?应该还有数万人。

因此,该行业也将经历剧烈的改组,即从增量到存量的过程。

一些地方政府引导基金等机构投资者。在实际操作过程中,估计他们的名单上只有10个。据估计,他们中有5个人可以打电话和预约。最后,应该有2到3个人可以下订单。

这也是从增量经济向股票经济和增长动力过渡阶段的典型发展特征。

对于投资来说,仍然存在一个巨大的挑战——投资的参考框架正在急剧变化的过程中漂移。

事实证明,在整个经济和工业转型变化不大的情况下,找到一个市场评价的参考框架相对容易。例如,如果你想投资一家汽车工厂,你可以看到市场需求是多少,性价比是多少,谁是竞争对手,如何盈利,以及如何成为投资价值的锚和参照系是相对稳定的。

目前,在经济快速转型和技术快速变革阶段,投资价值的锚可能会漂移。

一位即将投资汽车行业的朋友预测,在未来5-10年内,5G的应用将有一个重大突破。这一突破将推动无人技术的突破,这将使现有汽车制造商的整个价值链发生漂移。

促进新旧增长动机的转变如果中国经济呈现“L”型的经济损失,那么“L”左侧的垂直线会在哪里下降?现在我们可以看到各种各样的预报,从早上7点开始,从早上6.5到现在的6.1和6.2。

这个过程的进展取决于新旧增长力量的转化。

在现阶段,无论是金融体系继续投资钢筋混凝土基础设施房地产还是鼓励新的经济企业,可能产生的影响都是不同的。

当然,增长率有多高与发展阶段密切相关。1998年亚洲金融危机期间,宏观政策目标是保持8%,而在适度增长阶段,高于5%的增长率可能是相对较快的增长率。

当前的金融资源配置实际上是一种以商业银行体系为主导,不断向传统经济,特别是钢筋混凝土行业渗透的机制。

从这个意义上说,资本市场直接融资的发展、促进向新经济转移金融资源的分配以及掌握新经济独特的融资特征都有很大的发展空。

香港证券交易所近年来推动的新经济上市改革,也在推动新旧增长力量的转化方面发挥着客观作用。

事实上,交易所在上市制度改革期间所做的主要工作是分析不同新经济产业的独特波动特征,并在原有的传统盈利能力和资产规模指标之外,寻找可以作为投资参考的信息,以支持金融体系将金融资源从传统经济转向新经济。

目前,香港交易所上市制度改革主要包括三个方面,并取得了显著成效。其具体内容包括:第一,生物技术上市门槛大幅降低。在新的上市架构下,只要没有人反对通过第一期诊所进入第二期诊所,市值最少为15亿港元,加上一些具体而详细的指标,申请基本可以进行。

生物技术产业的典型特征是60%-80%的资本支出处于研发阶段。在此期间,通常没有现金流,甚至没有商业记录。按照传统的上市标准,没有办法谈论上市,更不用说去银行贷款了。

当该药物符合上市的利润标准并申请上市时,可能并不是只为该药物最需要钱的时候。当最需要钱的时候,没有渠道去赚钱,当不需要的时候,人们会急着付钱。这种不匹配反映了经济转型期间金融体系需要改善的巨大差距/[/k0/。

香港交易所进行的第二次体制改革被称为“不同投票权”。

这场改革的理论逻辑在哪里?因为在传统工业经济时期,谁给的钱最多,谁在股东大会上最有发言权。

然而,在新经济中,人力资源变得很重要。经验丰富的管理层和专利专家的人力资本可以为公司创造价值。

我们如何体现新经济的特征?差别投标权是一种尝试,旨在给予这群对公司具有持续和独特价值的人更高的投票权,使他们不必担心失去控制权。

第三,支持全国选举委员会的全球分布,使其简洁高效的二级上市。

从总体宏观经济趋势来看,全球经济也处于低增长时期。预计全球政府将实施大规模刺激来推动增长的空区间非常小。

在近100年的全球经济增长历史中,总需求基本处于低水平。

全球政府债务总额已经达到二战后的最高水平。政府借入资金大规模刺激经济,利率处于历史低点。世界高债务和低利率的结合也意味着世界总体财政和货币刺激空是有限的。

人民币汇率波动越来越大。

在贸易摩擦出现之前,人民币汇率的波动在很大程度上可以用美元的波动来解释。美元走强时,人民币小幅贬值,相对于美元大幅贬值保持区间稳定。现在贸易摩擦对人民币汇率波动的解释得到了加强。如果贸易谈判顺利,人民币将会升值。

目前,这一特点仍然十分明显。

从价格角度来看,消费物价指数似乎在上升,但排除猪肉的影响后,其他主要价格基本呈现下降趋势。

我们观察到,在对商品进行分类时,可能存在增税前抢夺出口的行为,因此这些商品往往在增税前提价,增税后出口量确实大幅下降。

从很长一段时间以来,世界现在面临着一个罕见的需求疲软问题。

自1880年以来的140年数据显示,全球经济增长正处于历史性的低迷时期。

目前,各国的各种争端和摩擦实际上都是在全球经济增长如此低迷的背景下发生的。

只要我们不走出疲软的增长空,国家之间为争夺增长需求和资源而发生的摩擦可能成为未来的常态。

贸易摩擦正在改变全球供应链和产业链,这也值得我们关注。

我们也可以称这个过程为平行全球化。

美国的朋友圈,中国的朋友圈,每个人都找到自己的供应链,中下游,这种会在不同的领域逐渐凸显出来。

下一步是什么?第一个判断是,在新的内外环境下,中国经济目前正在寻找一个可持续的新的中速增长平台,并正在改造新旧力量。

第二种判断是,参照日本、德国、韩国等国家的经验,一旦中速增长平台形成并被发现,它很可能持续5-10年甚至更长时间,这一次基本上是新旧力量发生变化、旧经济收缩、新经济扩张的时期。它什么时候会站稳脚跟?即使新旧收缩和扩张的力量大致平衡,传统经济仍占很大比例。

第三个判断是,在相对较长的时期内,我们的适度增长期处于哪个阶段?一般来说,它处于高速增长期结束和成熟增长期到来之间的区间,这也是功率转换的关键节点。

增长的动力来自哪里?首先,培育新经济,引导金融资源走向新经济,实现这一转变。

第二,大浪淘沙后留下的旧经济。新旧经济融合后,新老经济发展壮大。它通过一些前沿创新扩大了增长的可能性空。

第三,为了刺激新增长的势头,这些旧经济体与新系统、新机制、新技术和新商业模式相结合。

新旧增长引擎转变的伟大历史背景为专业投资者提供了展示其专业才能的绝佳机会空。我祝愿大家在这次新的转型中取得新的成就,我也希望看到更多的人在香港交易所的大厅里上市的钟声敲响,因为毕竟,平稳的退出是投资之王。

以上仅代表我作为研究者的个人意见,不代表任何组织,仅供参考,谢谢。

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