陈雪峰:为了解决供应矛盾,钢材价格能保持低水平吗?|独占视图

编者/Nydia陈雪峰|浙江招商期货钢矿高级黑色分析师,本科及研究生,毕业于国际工商大学,有三年钢铁现货贸易经验,对相关产业链有很好的了解 从现货市场出发,结合经济理论和编程技术的优势,深入研究钢铁期货的基本面及相关策略,在钢铁交易策略的实际操作中取得了良好的效果 至于未来市场,我们坚持对当前钢铁基本面之间矛盾的判断——下跌的驱动力更多地来自需求方,上涨的驱动力更多地来自供应方。 我们认为RB1901的主要矛盾在于供应方(包括功率限制和实施) 因此,可以判断,如果期间价格进一步下降,至少高炉生产利润将继续下降,并且由于矿石焦炭导致落入有用产品,高炉生产利润的恢复概率不是很高。 随着合约到期日的临近,超卖期货价格可能最终会回到现货价格,实现基础的趋同。 今年年中,在展望今年第三季度和下半年钢铁市场的总体趋势时,我们给出了一个中性和乐观的判断,理由是需求依然强劲,而扩张范围受到供应约束的限制。 现在,回顾第四季度第三季度,我们认为建筑业的需求基本符合预期,但粗钢产量逆季节趋势大幅上升,汽车及其他制造业的需求大幅萎缩,是意料之外的。 从资产负债表来看,自今年第三季度以来,钢铁供需平衡开始减弱。然而,由于需求的差异,钢材品种之间的差异越来越明显。8月份热卷开始出现下跌,而螺纹钢的下跌被推迟,第三季度卷材差价逐渐减小。 至于未来市场,我们保持对当前钢铁基本面矛盾的判断——下跌的驱动力更多地来自需求方,上涨的驱动力更多地来自供应方。 在计算第四季度资产负债表时,假设京津冀地区今年的产量限制比去年稍宽松,江苏地区可能采取30%的产量限制,从整体情况来看,今年第四季度的粗钢产量可能会有类似于去年第三季度的下降。 但毫无疑问,第四季度粗钢产量将超过去年同期,我们估计2018年粗钢总产量将达到9 . 09亿吨。 在需求方面,我们假设建筑和机械对钢材的需求会随着季节而下降,而汽车的产量会继续下降。 根据目前的计算,今年第四季度的供需形势比去年更加宽松。 预计2018年的供需将与2017年同比增长,这表明2018年可能是自2016年以来价格上涨浪潮的转折点。目前巨大的基数和1-5的巨大价差也反映了市场的悲观情绪。 根据资产负债表计算,今年第四季度的供需顺差比去年同期高出1500多万吨。在分别分析供需形势后,我们发现第四季度供需形势恶化的主要原因也是钢材供应的增加。因此,我们坚持认为RB1901的主要矛盾在供应方面(包括生产限制和实施) 目前,粗钢供应大致可分为三部分,即铁矿石制铁水、废钢入高炉转炉制铁水和废钢入高炉。生产成本分布如图2所示 根据调查和历史数据总结,我们认为高炉和转炉对利润变化的敏感度最高,废钢进入电炉次之,而铁矿石生产铁水对利润的敏感度最低。理论上,钢厂利润下降导致的减产第一部分是长流程生产中的废钢,第二部分是电炉生产,最后一部分是高炉生产(包括调整高炉系数、炉料等级、高炉维护等手段) 另外,与只低于电炉生产成本的RB1901相比,HC1901已经低于静态高炉的生产成本,HC1901的成本支撑效果将会比RB1901更强。 在上周的相关对外交流中,我们认为RB1901和HC1901可以分别合并为3950(电炉最低成本)和3650(高炉成本)。然而,盘面在周末附近打破了成本支撑线,反映出市场认为,用平盘价格的静态成本线不足以解决持续供应增长的问题,因为当钢厂仍有现货生产利润时,其减产的动力不足。当高产量的矛盾无法解决时,盘价需要导致现货价格进一步下跌,直到钢厂考虑大幅减产 当然,盘价进一步下跌的程度可能取决于钢厂主动和被动(有限生产)减产的程度。这一过程可被视为价格对基本面做出反应的过程,而低于成本第一线移动的盘价格区间和轨迹很难用供需双方来解释。 我们认为螺纹钢现货价格的下降是不可避免的,但对于期货价格,随着交割期的临近和后期交割后(可能的)收缩供应方的任务的完成,RB1901合约最终可能通过将期货价格恢复到现货价格来收敛基础。 至于钢材成本支撑,有观点认为,如果原材料导致变得有用,钢材成本支撑线可能会跟随下降趋势。 然而,与成品相比,原材料的供应相对紧张:首先,矿石基本面与成品相比正在逐步改善;与此同时,钢矿比已经处于较高水平,铁矿石导致钢价下跌的可能性非常小;焦炭的供应比成品更紧张。尽管钢与焦炭的比例很低,但焦炭落到成品上的总概率更高。废钢的不确定性很大。 因此,可以判断,如果期间价格进一步下降,至少高炉生产利润将继续下降,并且高炉生产利润的恢复概率不是很高,因为矿石焦炭导致落入有用产品。 根据资产负债表,如果根据我们的估计,今年第四季度的粗钢供应量再减少1500万吨,则1901和1801两者的估值区间可能会接近。 据估计,2018年电弧炉钢产量约为1亿吨(2017年为7,500万吨),2017年旧流程粗钢产量约为7.55亿吨,其中将消耗9,700万吨废钢。 假设2018年铁矿石铁水产量保持与粗钢相同的增长率,2018年高炉和转炉废钢产量可能达到1.2亿吨,同比增长2000多万吨。 理论上,如果长期过程中加入的废钢量减少80%,粗钢产量预计第四季度将再减少1500万吨。当高炉生产利润持续下降时,钢厂可能会考虑减少废钢投入。然而,这一动态决策过程也受到成品、原材料现货价格和利润变化的影响。 综上所述,我们认为高炉和电炉的静态成本线仍然可以作为盘点价格的参考框架。1901年合同的主要矛盾在供应方面。理论上,期货价格的进一步下跌有一个空的极限。然而,目前钢厂的生产利润仍然存在,生产能力仍然相对较强。为了解决产量过高的矛盾,可能的发展路径是盘价导致现货价格下降,降低了钢厂增产的意愿,甚至减产。这反映了钢材价格对钢材基本面的反应过程。 随着合约到期日的临近,超卖期货价格可能最终会回到现货价格,实现基础的趋同。 [免责声明:批量内部参考使用的信息是准确的,信息中陈述的内容和意见是客观公正的,但不保证是否需要进行必要的变更。 本报告中的信息来自公众信息或现场调查。作者不保证信息的准确性和完整性。 批量内部参考提供的信息仅供客户决策参考,并不构成对客户决策的直接建议。顾客不应取代他自己的独立判断。客户做出的任何决定都与本文作者和大量内部参考无关。 本文版权属于批量内部参考。

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